[摘要] 从“新常态”开始成为中国经济发展的一个定语开始，关于中国政府是否会在经济下行趋势的压力下，实行更为宽松甚至是激进的金融政策和货币政策的猜测一直甚嚣尘上。
央行降准不能简单的理解为中国开始实行积极宽松的货币政策。
从“新常态”开始成为中国经济发展的一个定语开始，关于中国政府是否会在经济下行趋势的压力下，实行更为宽松甚至是激进的金融政策和货币政策的猜测一直甚嚣尘上。
中国农历新年尚未过去，央行便宣布降息25个基点，而二月初央行刚刚宣布下调了0.5个百分点的存款准备金率，向市场释放了6800亿的流动性。
这一切似乎让猜测似乎成为了现实。
然而，交通银行首席经济学家连平教授认为，考虑到近期外汇占比下降，央行的举动主要还是为了应对资本外流的影响，对国内的房地产和金融市场也会产生一定影响，但影响不大。
央行降准目标清晰
连平教授认为，中国降准不要简单和全球，尤其是欧洲和日本的宽松货币政策划一个等号，因为它的目标很清晰，主要是针对目前外汇占款的明显放缓。2014年的外汇占款从2013年的2万多亿降到7000亿左右，2015年整个外汇占款的增长速度继续放缓，人民币遭受贬值的压力，说明一方面有部分资本外流，但另一方面，也说明有很多资金在观望，在等待中持有外汇，所以从现在情况来看，准备金率适度下调是针对外汇占款的持续减少，而过去一直保持较高水平，事实上主要是对冲外汇占款持续不断的增加。
连教授进一步指出，央行之所以在人民币遭受贬值之后实行了降准，主要是出于三个方面的担忧。
首先，从流动性效应看，人民币贬值将压缩投机资本的获利空间，促使资本流出，导致国内流向房地产、股票等市场的资金紧张，进而影响房地产和股票价格。从逆财富效应看，人民币贬值将造成进口商品价格上升，从而导致进口减少，造成国内商品价格上升，使得社会购买力不足，造成国内房地产、股票等金融资产需求降低，终带来金融资产价格的下跌压力。
其次从替代效应看，在人民币贬值或者具有贬值预期条件下，政府为保持汇率稳定将进行市场干预，可能造成流动性不足，抑制房地产、股票等金融资产价格上涨。当前中国和全球主要经济体的复苏进程都不同程度地出现了反复和波折，加之国内股市较长时间处于熊市，房地产泡沫风险也在潜藏暗长。在这种错综复杂的形势下，若听任人民币趋势性贬值，令市场形成错误预期，不仅不利于稳增长，甚至有可能催生、助长类似的开放性系统金融风险。
而需要引起注意的是，之前有大量“热钱”在经济形势较好、人民币预期较强时期进入中国，“蛰伏”在股市和楼市等金融市场上。在美国经济向好、美联储加息、美元的背景下，要特别提防这些“热钱”因某些事件触发(比如美联储提前加息、地缘政治紧张)而大规模、迅速撤出，并引发股价、楼价迅速下跌，人民币面临较大贬值压力，甚至对国内金融体系稳定构成威胁。历史上看，不乏一些国家在强势美元期间股市和楼市泡沫破裂、本币急剧贬值的例子，比如1994年墨西哥、1997 年泰国菲律宾等国、1998 年俄罗斯、1999 年巴西等。历史的经验值得借鉴。
“新常态”下央行会越来越谨慎
在谈及人民币币值变化对于未来中国经济发展影响时，连平教授的观点认为，了保持中国出口竞争力，需要人民币对美元适度贬值，但贬值又不利于开展对外投资和人民币国际化，过度贬值又与新常态的要求背道而驰。因此，政策选择有必要在稳增长、调结构、控风险和国际化四重目标间寻求平衡。在此复杂局面下，建议采取允许人民币对美元适度贬值、保持人民币有效汇率基本稳定的总体策略，当然这只是一种次优的选择；同时积极推进汇率形成机制改革，进一步增强汇率弹性，降低对美元的依赖，并辅以合适的货币金融政策。
对此，连教授进一步解释说，央行未来货币政策主要在稳增长、防风险和去杠杆之间进行权衡，考虑到短期内经济下行压力较大，货币政策总体应保持中性偏松。在信贷供需偏紧的形势下，降息对新增贷款利率的影响有限，而且在美国步入升息周期的背景下，中国持续大幅度降息可能会加剧资本流出，引发开放性系统金融风险。
有鉴于此，建议在近期利率已经调整的情况下，进一步调整存贷款基准利率需要谨慎，不建议通过大幅降息来促进融资成本下降。而存款准备金虽然也有宽松作用，但毕竟是对银行体系的负债产生直接影响，而对币值的影响则相对间接。从应对外汇占款大幅减少和提升基础货币投放的有效性看，可考虑适度下调存款准备金率，同时继续使用SLF、MLF等创新工具。这样既可以有效减缓资本流出造成的流动性收缩压力，又可以通过保持流动性合理宽裕、改善银行的信贷投放能力来带动市场利率和融资成本下降。
与此同时，连教授还指出，考虑到下半年国内房地产市场有可能止跌企稳、股市逐渐回暖、金融及资本市场改革释放活力，不排除国际资本可能出现阶段性流入、从而形成压力。当在这个过程中，在国外及国内两方面因素影响下，2015年跨境资本流动将出现阶段性流出与流入交替进行，人民币汇率双向波动将更趋频繁，阶段性升贬值交替出现可能成为常态。所以，央行对于是否实行宽松和积极的货币政策将变得更为谨慎，连教授预计，2015年央行可能还会实行两次降准，但持续大幅度降息的可能性和空间都不大。
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